來源：淡水泉投資
重要提示：本材料不構成任何形式的要約、承諾或其他法律文件，亦非任何投資、法律或財務等方麵的專業建議。過往業績不預示未來表現。投資須謹慎。
摘 要
1、中國2025年經濟增長目標5%左右，高於年初大部分機構預測，財政赤字隱含名義增長4.9%，顯示官方認為廣義物價將得到明顯改善。
2、CPI目標從3%下調至2%，是政策目標從過往防通脹到提升物價水平的轉變，具有積極意義。
3、財政支出力度與2020年應對新冠疫情衝擊時相近，結構更優，可實現性更強。貨幣政策基調保持寬鬆，但對降息偏謹慎，現階段對匯率穩定和宏觀審慎管理更加重視。
3月5日，李強總理在全國人大會議上做《政府工作報告》，提出中國政府對2025年經濟社會發展的總體要求和政策取向，主要指標目標如下表。《政府工作報告》是對中央經濟工作會議所作部署的細化和落地實施計劃，此次公布的經濟發展目標整體符合市場預期，具體來看有以下幾點值得關注：
中國經濟發展主要目標一覽
來源：國務院政府工作報告。注：表中紅字為《政府工作報告》公布的目標，其他為實際值，“-”表示未披露。01
實際增長目標持平，財政赤字隱含名義增長改善
今年5%左右的實際GDP增長目標高於國內外大部分機構的預測，體現了中國政府穩定經濟增長、提振市場預期的決心，也是發揮中國經濟增長潛力和實現中長期發展規劃目標的需要。實現這一目標會麵對一定壓力，尤其是麵臨更加嚴峻的外部條件，財政部長也表示“中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間”。
從4%的財政赤字率和5.66萬億的赤字額可推算隱含的名義GDP規模是141.5萬億，對比去年實現的134.9萬億，隱含名義GDP增速4.9%，雖然略低於5%的實際GDP目標，但明顯高於2024年4.23%的名義GDP增速，這也意味著消費物價和企業盈利增速的改善。
02
物價目標：名降實升
CPI目標從3%下調到2%，不是對物價回升的要求降低了，相反是提高了要求。過去很長一段時間，中國3%的CPI目標是為了防止物價漲幅太大帶來通貨膨脹，在當前環境下顯然不再適用，降低到2%是物價目標的方向轉變，從防止通脹轉為提高物價，這是一個更為積極、政策導向更鮮明的信號。
調整後，CPI目標的約束性加強，物價在政策體係裏的權重也在上升，預計宏觀政策將更注重推動物價回升。比如在宏觀調控中重視資產價格，第一次把穩住樓市股市寫進政府工作總體要求；強調將政策資源更多投資於人、服務於民生，旨在通過形成經濟發展與民生改善的良性循環，釋放需求側潛力；進一步加強和規範“內卷式”競爭，約束供給側的過剩投入等。
03
財政政策：總量增加，結構優化，更可實現
從總量來看，今年財政赤字5.66萬億、地方政府專項債4.4萬億、特別國債1.8萬億，共計11.86萬億，比去年（8.96萬億）多2.9萬億，增量僅次於2020年的3.6萬億，而廣義赤字率（8.4%）則與2020年持平。2020年是應對新冠疫情衝擊，全球都進行了大力度的財政刺激。可見今年中國的財政總量力度並不弱，可能是前期市場預期過高了。
除了總量之外，今年專項債的投向結構更加優化。報告指出，專項債重點投到4個方向：投資建設、土地收儲、收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業賬款等。促消費方麵，“以舊換新”的中央資金目前達到3800億左右。另外，今年更強調“在發展中化債”，動態調整債務高風險地區名單，支持打開新的投資空間。
此外，從財政預算收入端看，今年一般公共預算收入的目標增速是0.1%（去年2.9%），政府性基金收入增速0.7%（去年0.2%）。去年財政預算在實現性方麵麵臨壓力，主要原因是收入的超預期下滑，全年一般公共預算收入僅增長1.35%（1-11月累計增長為負），政府性基金收入下降12.18%，與預算數差距較大。今年一般公共預算收入目標更加審慎，實現的概率較高。而政府性基金收入主要由土地出讓金構成，預計今年仍有壓力，但由於房地產銷售的改善，預計差距不會像去年那麽大。整體上，今年預算收入的可實現性更高。
貨幣政策：寬鬆還是基調，但降息更加審慎
04
報告延續了適度寬鬆的貨幣政策，並要求適時降準降息，推動社會綜合融資成本下降，但央行行長在發布會回應降息提問時，僅表示結構性貨幣政策工具利率還有下調空間，現階段似乎並不想全麵降低基準利率。
來源：Wind，淡水泉投資。從貨幣市場看，春節後央行在公開市場操作中持續大額回籠資金，保持了貨幣市場利率持續高於央行政策利率的偏緊狀態，短期內央行更加關注人民幣匯率波動和長期低利率帶來的金融機構投資風險。
市場有風險，投資須謹慎）
